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证券研究报告/宏观专题
持续扩张
2025年美国经济展望
报告摘要：
相关数据
[Table_Summary]
2025年美国经济软着陆是基准预期，利好风险资产。总体上我们认为
2025年美国经济将延续2024年强劲增长的态势，同时由于劳动力市场
的降温，通胀也会进一步缓解。强劲的增长和通胀下行，有助于联储进
一步降息，从而有利于各类风险资产。
劳动力市场边际降温但依然有韧性。过去三年，新增非农就业人数呈现
逐渐降温的态势，过去三个月平均新增就业人数约170K，相比疫情前
高点明显降温。美国失业率走高主要的驱动因素是劳动力增加，新进入
和再进入劳动力市场的影响较大，这和以往萨姆规则主要由失业人数[Table_Report]
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触发不一样。从非季调失业申请数据的季节性来看，暂时仍未看到明显
《【东北宏观】2024年12月PMI数据点评：需
的上升趋势。综合来看，我们认为美国劳动力市场处于非常缓慢地降温
求继续改善，PMI扩张态势延续》
过程中，目前仍然具有较强的韧性。
实际收入改善、资产负债表健康，消费有支撑。劳动力市场逐渐降温，-
指向薪资收入仍趋于下行，但通胀下行，实际收入预计仍有一定改善空《【东北宏观】坐看云起时》
间，这将对消费构成有效支撑。统计上来看，净资产每增加1%，会导--20241231
致下季度居民消费支出增加0.4%。即使薪资收入下行，强劲的资产负《【东北宏观】降息周期进入新阶段》
债表有望给美国消费支出提供一定支撑，预计2025年能够保持2.5%的--20241219
增长。
《【东北宏观】生产改善，消费仍有待提振》
人口增长和AI产业趋势下，明年投资仍趋于增长。地产方面，在预计
--20241218
整体销售难有明显改善的背景下，由于人口增加，新房销售预计仍会略
有好转，对于地产投资仍会小幅上行2%-3%。资本开支方面预计整体《【东北宏观】社融企稳，等待政策发力》
增长4%左右，其中建筑开支下行，设备投资小幅改善，专利投资保持--20241216
平稳。
在不考虑贸易战等情况的干扰下，2025年通胀预计仍会保持降温态势，[Table_Author]
尽管可能粘性上略超预期。通常把通胀划分为商品、住房服务和非住房
服务三部分。按照联储判断，商品通胀回到了疫情前的水平，住房服务
跟随新签约租金趋于下行，非住房服务偏滞后，趋于下行。
宽货币和宽财政是主基调。2025年财政依然维持高赤字状态，CBO预
计全年6.5%的赤字率，实际在出台减税的情况下可能更高。2月的
FOMC由于点阵图调整，2025年降息从4次调整为2次。我们明年预
计联储仍有3-4次降息。
加息和衰退的情景探讨：
1998年重演，可
