简化推演，正确的股指期货定价公式应为：
F =S - S×q×T/365- S×（r2- r1）×T/365。
式中：F为期货价格
S为现货价格
q为股息率
T为期货到期天数
r1为市场融资利率，按照单利计算
r2为市场融券利率，按照单利计算
这个公式表明，股指期货价格F应当等于：现货价格S -成分证券分红-融券与融资的利息差。公式表明，股指期货价格应当低于现货价格。
为便于讨论，我们进行一些假设：
①交易成本为0，税收为0
②期货保证金杠杆比例为L
③期货合约持有到期交割，交割费用为0
④市场无流动性困难
⑤市场无歧视性制度
⑥现金流入为正值，现金流出为负值
我们知道，股指期货的公允价格应当令市场处于无套利机会的均衡状态，而且交易双方拥有平等的盈利机会。我们以此为线索，寻找市场的公允价格。
（一）、股指期货的买入价格。
这种套利模式的交易者持有股指期货的多方头寸，以及股票现货的空方头寸。
在t=0时刻，以利率r1融资F(T)×L，以利率r2及现货价格S0融入证券（不产生现金流，但产生成本）；以现货价格S0卖出证券之后获得现金S0；并以利率r1借出这笔资金S0，；同时在期货市场以F(T)的价格买入t=T时到期、保证金比例为L的期货合约，占用保证金F(T)×L。
在t=T时刻，收到释放的期货保证金F(T)×L；偿还资金F(T)×L，并支付资金占用利息F(T)×L×r1×T/365；以F(T)的价格买入资产并偿还；支付融券利息S0×r2×T/365；支付融券期间的红利S0×q×T/365；同时获得资金出借的利息S0×r1×T/365与本金S0。
| 时期 | t =0 | t = T |
| 现金流入 | S0F(T)×L | F(T)×L，S0×r1×T/365，S0 |
| 现金流出 | -S0-F(T)×L | -F(T)，- S0×r2×T/365，- S0×q×T/365，- F(T)×L，-F(T)×L×r1×T/365 |
| 净现金流 | 0 | F(T)×L+S0×r1×T/365+S0-F(T)- S0×r2×T/365- S0×q×T/365- F(T)×L-F(T)×L×r1×T/365 |
因为初始时刻现金流为0，在无套利情况下，T时刻的现金流也应当是0。如果我们忽略保证金的资金成本因素，那么股指期货的买入价格应为:
F(T) =S0 - S0×q×T/365- S0（r2-r1）×T/365①
上式中，S0×q×T/365表示这期间的成分证券的分红Q，而S0(r2- r1)×T/365则为融券与融资的利息差R。
因此，①式可以表述为：F(T)= S0- Q- R。以国内为例，融资利率定为7.86%，而融券费率定为9.86%（上海证券报）。因此，S0（r2-r1）×T/365项大于0，即股指期货的买入价格小于现货价格。
（二）、股指期货的卖出价格
这种套利模式的交易者持有股指期货的空方头寸，以及股票现货的多方头寸。
在T=0时刻，以利率r1融入资金S0+ F(T)×L；买入现货价格为S0的证券；市场平等地对待所有投资者，投资者可将持有的证券S0以利率r2融出（不产生现金流，但产生收益）；同时在期货市场卖出t=T时刻到期的股指期货合约F(T)，占用交易保证金为F(T)×L。
在t=T时刻，结束期货头寸，收到期货保证金F(T)×L；偿还本金F(T)×L，并偿还资金占用利息-F(T)×L×r1×T/365；收回证券，并获取融券利息S0×r2×T/365；收到期间证券红利S0×q×T/365；以F(T)的价格卖出证券获得现金F(T)；偿还本金S0；并偿还资金利息S0×r1×T/365。
| 时期 | T=0 | T = t |
| 现金流入 | S0F(T)×L | F(T)×L，S0×q×T/365，S0×r2×T/365，F(T)， |
| 现金流出 | -S0，-F(T)×L | - F(T)×L，-F(T)×L×r1×T/365，-S0，-S0×r1×T/365， |
| 净现金流 | 0 | F(T)×L+S0×q×T/365+S0×r2×T/365+F(T) - F(T)×L-F(T)×L×r1×T/365-S0-S0×r1×T/365 |
同理，t=T时刻，现金流也应当是0。如果不计期货保证金占用影响，我们可以得出：
F(T)=S0-S0×q×T/365-S0 (r2-r1)×T/365 ②
我们发现，①与②式是相同的，都可以表述为：F(T)= S0- Q-R。需要注意的是，此时的股指期货理论价格F(T)同样小于现货价格S0。
下图表示了多空双方要求的价格与理论价格之间的差异。F(T)2代表期货空头套利者对价格的要求，F(T)1代表了期货多头套利者对价格的要求。这里，L1为期货多方资金成本折算系数，L2为期货空方资金成本折算系数。
从上图可以看出，F(T)= S0-Q-R是双方均认可的价值中枢。
从香港恒生指数期货与SP500股指期货的实践来看，原有理论也并不适合。我们选取了恒生指数2010年2月3日至5月20日共计254项基差数据，除了在现货月合约曾出现过12项负基差（现货价格-期货价格）之外，其余合约的基差均为正值。即现货价格高于期货价格。
从SP500股指期货与现货价格的对比分析，也显示出类似特征。正基差数据远多于负基差。
上述分析表明，股指期货基差为正是股指期货市场应有的常态。笔者相信，随着时间的推移，以及市场利益博弈的深入，股指期货价格会更加理性。
