本文为涵子君2023年第69篇长文。
引言：2023年10月30日，黄金价格达到近年来新高，突破620元/克大关，金价上涨的底层逻辑如何？黄金又到底与什么因素正相关？2023年黄金价格走势背后的根源是什么？今天涵子君带你一探究竟。
一、黄金的特殊性质：商品和金融双重属性从商品属性看：2022 年黄金总需求为4755 吨，其中有46%用于珠宝首饰，剩下极少数6%用于工业用途；
从金融属性看：黄金能起到抗通胀和投资品的作用。2022 年黄金需求中金条、金币占比达到26%，各国央行购买占据了23%。
二、影响黄金价格4大因素：避险需求、通胀预期、美元指数和实际利率（投资需求）2.1避险需求
俗话说“乱世买黄金”，由于黄金的全球供给有限、价值稳定昂贵，在很多人心中，它是非常重要的避险品。当出现经济萧条、战争等不确定因素时，黄金避险需求增加，价格上升。
2.2实际利率
实际利率背后的本质，是黄金的金融属性和投资需求。黄金可以当做类似于国债的长久期无风险资产，但与国债不同的是持有黄金没有收益，持有黄金的机会成本是实际利率。当实际利率上升时，黄金价格通常下跌（背后的逻辑是，人们转去购买债券）。
2.3通胀预期
与第一点类似，因为黄金全球供给有限，所以通常被人们视为抗通胀资产和保值品储存。当通胀预期增加时，黄金价格上升。
2.4美元指数
美元指数的逻辑比较特殊，是基于“计价单位”的维度考虑的。黄金是用美元标价的，当美元指数上涨时，每100美元代表的购买力增加，黄金价格下跌。
三、复盘历史：1970年-2023年黄金价格的影响因素分析根据华泰证券的研究报告，复盘过去的50年，可以发现黄金价格的影响因素有避险需求、抵抗通胀和实际利率。从时间上，又分为了3阶段。
（1）第一阶段：1970年-2000 年，与通胀预期密切相关
在这一阶段，布雷顿森林体系开始走向崩溃，国际货币体系进入牙买加时代，但黄金仍然是货币“锚”的重要因子，通胀预期是黄金价格的主要决定因素。观察下表不难发现：1970年至2000年，黄金价格与长期通胀预期呈现明显的正相关性。
（2）第二阶段：2000年——2022年，与实际利率密切相关
在这一阶段，黄金的金融属性增强，实际利率成为黄金价格的最重要决定因素。观察下表不难发现：1970年至2000年，黄金价格与实际利率呈现明显的负相关性。除了2015年前后个别时段例外。
（3）第三阶段：2022年——至今，与避险需求密切相关
在这一阶段，黄金与实际利率出现背离，不再正相关，为什么呢？与2022年俄乌冲突和地缘形势有关，具体详见第四部分的分析。
四、分析现在：为什么2023年黄金价格与实际利率的关联度下降？近期黄金价格突破620元/克的底层原因2022 年以来，受美联储加息的影响，实际利率持续回升，但复盘发现黄金价格远高于实际利率所指示的水平； 2023年10月，黄金价格达到近年来新高，突破620元/克大关，为什么呢？
核心原因如下：
（1）2022年以来，黄金的避险需求急剧增加。俄乌冲突和巴以冲突导致的避险需求，大幅增加了居民部门对黄金的购买；
（2）2022年以来，世界各国央行增加对黄金的购买。部分新兴国家的中央银行，自2022年来开始大幅购买黄金，以增加多元化外汇储备；例如俄罗斯央行对黄金储备的持有比例，提高到了25%。
参考资料：
1、招商证券研究报告；
2、公开资料；
