从乡下牛贩到华尔街怪物——被载入史册的鬼才投机客
华尔街，成就金钱与梦想之地
华尔街，充满诡诈与阴谋之地
在华尔街翻翻滚滚的百年历史中，无数传奇高手留下了自己的名字，范德比尔到罗杰斯，从利弗莫尔到巴菲特……
然而在这些响亮的名字中，有一个人的名字被誉为“传奇中的传奇”、“华尔街史上最强大反派”！
他就是被称谓“注水股魔”的丹尼尔·德鲁。
注水牛贩发家史
1797年美国东部一个贫瘠山区的农场里降生了一个男婴，这就是丹尼尔·德鲁。丹尼尔的家里很穷，穷到上不起什么学，事实上直到他成为华尔街有名的怪物为止，他都没有一个像样的学位文凭！
是的与很多金融高手不同，丹尼尔德鲁几乎可以说是一个文盲！他只学过简单的算术，能进行基本的读写……但他却是一个狡诈的天才！
小时候的德鲁为了帮助生计只能到处打零工，甚至在他14岁那年为了吃饭，他去当过民兵对抗英国军队……
成年后，德鲁做的是贩卖牲口的买卖，买一些牛，然后把他们养肥之后再拉去卖。这是当年美国农民最常见的模式，但是德鲁却发现这种做法耗时长，成本高而且有风险，一旦牛生病或者死亡那么钱就等于打了水漂。
于是德鲁想出了一个绝妙的主意来赚快钱，他在山区收购了很多比较瘦的牛，这些牛因为卖相不好所以转让价格相对便宜一些，随后他就让牛饿上整整一天，并且不断给他们吃盐。第二天早上他再赶着牛去河边喝水，渴疯了的牲口们拼命饮水，每头牛都能灌下去好几加仑。体重就随之飙升，然后德鲁再把他们转运到纽约卖给其他牛贩和屠户。
不择手段的手段的经营模式，让德鲁的资本迅速积累。
到19世纪20年代，他一次贩卖的牲畜数量已达到了2000头，而每贩卖一头牲畜可以赚取12美元的利润。
好心态+设止损+控制风险+准确分析=盈利
在金融投资过程中，投资者经常会问：为什么自己亏钱?怎样才能赚钱?大家的回答也各不相同，提问者也是云里雾里的。
其实盈利方法有很多，但最基本的技巧是：好心态+设立止损+控制风险+准确分析
技术在交易中是最基础的，这里所说的不仅是技术分析、市场分析，更多是指交易依据体系。一个好的技术体系是获胜根本，如果没有技术，交易就会盲目、无序，交易方向、策略也会失去稳定性、可靠性，交易者也会对自己产生怀疑，丧失信息。所以，好的技术能够保证交易有一个好的开始。
一般情况下我们所说的风控指的是风险控制，但这里所说的风控不仅是风险控制，还有仓位控制。一项交易中如果没有风控，就想是一场赌博，在市场不利于交易时，自己有没有风控措施，那么后果就可想而知了，严重的话还会导致资金全军覆没。因交易不可能百分百准确，所以对错误交易来讲，风险控制是一道必要屏障，可以结束错误交易，及时改正错误。另外，仓位管理也很有必要，它可以降低投资者损失。
心态是持仓关键因素，在实际操作过程中，会发现有很多投资者频繁交易，而且在此过程中有很大损失，久而久之就会有不敢下单的恐惧心态。普通投资者会将这种原因归于心态不好，其实心态好坏与技术、风控有着千丝万缕的联系。第一、在前期亏损巨大，是因为自己没有过硬技术来支撑交易;第二、仓位数量和风控有关;第三、持仓过程对股价的再次判断就是技术和风控的结合过程。所以，从某种角度来讲心态受技术、风控影响。
市净率低好还是高好？
市净率（PB,price to book value)指的是每股股价与每股净资产的比率，或者以公司股票市值除以公司净资产。 一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低，但在判断投资价值时还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。
市净率估值优点在于净资产比净利润更稳定，市盈率对微利或者亏损的公司而言并不适用，但是微利或者亏损的公司仍然可以使用市净率进行评估，除非公司资不抵债。
一、低市净率组合回报
类似低市盈率组合，低市净率组合同样被众多的研究和实践证明能够长期跑赢市场指数。埃斯瓦斯·达莫达兰（Aswath Damodaran）所著《打破神话的投资十戒》一书研究所示，1927~1960年间，最低市净率组合比最高市净率年度收益多出3.48%。1961~1990年期间，两者年度收益率的差额扩大到7.57%。1991~2001年间，最低的市净率组合仍然比最高市净率组合年度收益高出5.72%。类似低市盈率组合，低市净率组合一样不能保证每个年度均战胜市场。
申万风格指数系列中同样有将市净率按照低、中、高三个组别分别编制了三只市净率指数。三只市净率指数从1999年12月30日开始计算，当时的数值均设定为1000，截止2015年5月5日，低市净率指数点位是7209点，也就是在15年的时间里收益率为620%，而中市盈率指数点位为5415，高市盈率点位仅为2302。申万风格市净率指数同样证明了在中国低市净率组合收益率长期是能够大幅战胜高市净率组合。下图为三只市净率指数收益率走势叠加图。
图7-10 低、中、高市净率指数走势图
二、市净率驱动因素
市净率显著和以下三个因素相关，只有在充分考虑了影响市净率的各种因素后，才能对公司的市净率是否合理作出判断。
假设直接将公司净利润当成未来现金流进行贴现，那么一个常数增长的贴现模型可以表达为：
其中：P=公司股票价值
EPS=下一年预期的每股收益
r=股权投资要求的回报率（贴现率）
g=每股收益的增长率(永久性）
上述公式左右两边均除以BV，可以写成：
其中：BV=账面净资产
ROE=净资产收益率
因此，我们可以看到市净率指标最主要和净资产收益率、贴现率、增长率这三个参数相关。如果公司的利润不增长，则PB=ROE/r，r值一般取10%左右。大多数的竞争行业中的公司净资产收益率长期会和社会平均的股权投资回报率相同，短时期太高或者太低都会引发竞争对手的进入或者退出，从而使得公司净资产收益率也会围绕在10%左右波动。这样一来，对于大部分不增长的公司，合理的市净率就在1倍左右，如果公司有所增长，合理的市净率就会略微超过1倍。仅有少数公司长期具备超强的竞争优势，净资产收益率远大于10%，则这样公司的价值就会远超账面净资产，合理市净率就为几倍。如果存在市净率小于1的股票，即便该公司盈利能力较差，但是存在着账面价值和重置价值作为支撑，很有可能是投资机会。
邓普顿在20世纪70年代末进入美国股票市场除了市盈率较低的因素以外，市净率也跌破了1倍，而历史上道琼斯工业指数跌破1倍市净率只有2次，前一次是处于经济大萧条时期的1932年。如果根据通货膨胀对道琼斯工业指数成分公司持有资产的账面价值进行调整，当时的整体股票价格仅相当于重置净资产的0.59倍，站在重置价值的角度看，投资价值更为突出。
图7-11 道琼斯工业指数市净率图
而在中国A股市场，上证综指从未跌破过1倍市净率，最低是2013年的1.34倍，在刚刚过去的这几年熊市，由于小盘股偏好，倒是有众多业绩仍然出色的大盘蓝筹公司跌破过1倍市净率，虽然我们并不能够精确预计出指数的底在哪里，但是过去几年的熊市无疑成为股票投资播种的好季节。
图7-12 上证综指市净率图
三、ROE与PB组合
根据上述PB与ROE的关系，我们不难理解为什么那些净资产收益率高的公司市场价格高于账面价值，而那些净资产收益率低的公司市场价格低于账面价值。真正吸引投资者注意的是那些市净率和净资产收益率不匹配的公司，投资低市净率但高净资产收益率的股票，回避低净资产收益率但高市净率的股票。如下表所示
案例：中低ROE，低PB的中国交建
中国交建（SZ:601800;HK:1800）是中国最大的港口设计及建设企业，设计承建了建国以来绝大多数沿海大中型港口码头；世界领先的公路、桥梁设计及建设企业，参与了国内众多高等级主干线公路建设；世界第一疏浚企业，拥有世界最大的疏浚船队，耙吸船总舱容量和绞吸船总装机功率均排名世界第一；全球最大的集装箱起重机制造商，集装箱起重机业务占世界市场份额的78%以上，产品出口86个国家和地区的近200个港口；中国最大的国际工程承包商，中国最大的国际设计公司。可以说中国交建是海洋建设方面当之无愧的龙头老大。但这家公司因为规模巨大，所处行业表现不佳等因素，在过去几年的熊市中市值居然跌破净资产，最低时仅有0.62倍的市净率。如果我们能够粗略阅读下它的财务数据，是能够较大概率判断它的价值是被显著低估的。如下表，中国交建2010~2014年净资产收益率基本维持在13%左右的水平，即便公司净利润不再增长，按照我们PB=ROE/r的估值公式，贴现率取10%，那么合理的市净率也应该在13%/10%=1.3倍左右，况且从历史数据来看公司的净利润每年均有所增长，合理的市净率应该会超过1.3倍，给予1.5倍左右的市净率也是可以的。当中国交建最低市净率0.62倍时，较合理市净率1.5倍打了起码超过一半的折扣，具备潜在上涨142%的空间。后来2014年年中，国家发布“一带一路”战略，中国交建恰好是受益公司，投机者看到的是炒作题材，而笔者却认为是价值回归的催化剂，中国交建A股自2014年初至2015年5月，股价上涨超4倍，市净率攀升至2.7倍。当然，2.7倍的中国交建笔者认为并不便宜，因为毕竟工程建筑的行业属性不算好，阅读过其财务报表会发现其经营性现金流净额经常小于净利润，而投资性现金流净额又经常大于净利润，现金流状况不佳，加之有息负债比率很高，因而，笔者认为中国交建的价值不会太高。中国交建的港股市场表现则明显更为理智，交易市净率仅为1.3倍，在笔者估计的合理市净率附近，仅为A股估值的一半。中国交建入选过笔者在2014年初构建的“大烂臭”组合中，关于该组合的情况，详见后面投资策略一章。
图7-13 中国交建股价走势图
案例：中高ROE，低PB的中国建筑
中国建筑（SH:601668)是中国最大的建筑房地产综合企业集团，中国最大的房屋建筑承包商，是发展中国家和地区最大的跨国建筑公司以及全球最大的住宅工程建造商。中国建筑以承建“高、大、精、尖、新”工程著称于世，承建了大量中国及其他国家或地区的地标性建筑。中国建筑的地产业务是其价值的重要构成，在房地产投资与开发领域，中国建筑是中国最大的房地产企业集团之一，拥有中海地产、中建地产两大专业子品牌。中海地产在香港股票上市，是中国最具价值的房地产品牌之一，在我国房地产开发中始终居于领先地位。如下表所示，中国建筑长期净资产收益率为16%左右，按照不增长的PB=ROE/r的估值公式计算，贴现率取10%，那么合理的市净率应该在16%/10%=1.6倍左右，并且中国建筑过去均保持了较高的利润增速，合理的市净率应该会超过1.6倍，给予2倍左右的市净率也是可以的。在过去几年的大熊市中，中国建筑交易市净率最低达到0.71倍（见下图），距合理市净率有180%的上涨空间。如果投资者熊市期间播种，至2015年5月，中国建筑股价上涨超过2倍，目前以2倍市净率左右价格交易，处于合理估值区间。类似中国交建，中国建筑因其高有息负债率，现金流状况不算良好，因而价值也不会太高。中国建筑也曾入选过笔者在2014年初构建的“大烂臭”组合中。
图7-14 中国建筑股价走势图
案例：中高ROE，低PB的大秦铁路
大秦铁路(SH:601006)是中国第一家以铁路网核心主干线为公司主体的股份公司，公司管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线，区跨山西、河北、北京、天津两省两市。公司管内大秦铁路是中国第一条单元电气化重载运煤专线，是山西、陕西、内蒙古西部煤炭外运的主通道，主要用户包括中西部各大煤企、全国四大电网、五大发电集团、十大钢铁公司和数以万计的工矿企业。尽管煤炭行业过去几年经营状况极差，但是由于煤炭仍然是中国的最主要能源供应品种，运输需求始终存在，大秦铁路经营环境较为稳定，业绩情况仍然良好。笔者曾在2012年8月24日的雪球网博客写道，大秦铁路应该值2倍PB，当时该公司股价为5.92元，市净率为1.45倍。笔者判断的理由很简单，大秦铁路2012年前都保持着较高的净资产收益率水平，有18%左右，按照PB=ROE/r的估值公式计算，合理市净率起码值1.8倍以上。至2015年5月，大秦铁路股价上涨到12.88元，市净率倍数为2.19，自笔者的判断时间起，股价上涨141%。
图7-15 大秦铁路股价走势图
四、避免市净率误用
市净率同市盈率一样会存在误用的情况，以下为较为常见的误用之处。
1．市净率低不代表一定有价值。市净率的一个重要驱动因素是净资产收益率，因此，那些跌破1倍市净率的股票很可能是因为净资产收益率非常低，不到10%，公司的盈利价值本身就很低，所以只配享有很低的市净率。投资者投资这类型的公司除非看到净资产收益率提升的可能，或者是资产价值释放的可能，以及分配较高的现金股利的可能，否则就真的是花了低价钱买的烂货。
2．资产重估或资产虚增导致市净率低。账面净资产虽然不像净利润一般变动幅度很大，但是如果公司同样存在财务造假，账面净资产实际价值很小，市净率评估也会高估了公司的价值。此外，在香港股票市场，有许多地产股的地产价值本身就经过重估，账面报出来的数目就是重估后的价值，而地产重估操纵空间同样很大，因此在香港股票市场中，看到极低市净率（低至0.1、0.2倍）的地产股也不真代表股票有价值。再说，那些看上去很值钱的地产，如果不处置发放现金股息给股东或者进行开发，资产价值没有得到释放，基本是和小股东不相关的。
3．风险过高。市净率的另一个重要驱动因素是贴现率。如果公司承担着过高的风险经营，很可能某些判断失误，就会造成账面净资产全部损失殆尽。
技术很重要，但在股市中，经验也同等重要
有个渔人有着一流的捕鱼技术，被人们尊称为‘渔王’。然而‘渔王’年老的时候非常苦恼，因为他的三个儿子的渔技都很平庸。
于是个经常向人诉说心中的苦恼：“我真不明白，我捕鱼的技术这么好，我的儿子们为什么这么差？我从他们懂事起就传授捕鱼技术给他们，从最基本的东西教起，告诉他们怎样织网最容易捕捉到鱼，怎样划船最不会惊动鱼，怎样下网最容易请鱼入瓮。他们长大了，我又教他们怎样识潮汐，辨鱼汛。凡是我长年辛辛苦苦总结出来的经验，我都毫无保留地传授给了他们，可他们的捕鱼技术竟然赶不上技术比我差的渔民的儿子！”
一位路人听了他的诉说后，问：“你一直手把手地教他们吗？”
“是的，为了让他们得到一流的捕鱼技术，我教得很仔细很耐心。”
“他们一直跟随着你吗？”
“是的，为了让他们少走弯路，我一直让他们跟着我学。”
路人说：“这样说来，你的错误就很明显了。你只传授给了他们技术，却没传授给他们教训。
自从有了资本市场，人类就多了一个无形而残酷的争夺利益的战场，各种关于如何在这个战场作战的理论也就应运而生，正统的如学院派、基本分析派和技术分析派，边缘的如混沌理论、星象理论、周易八卦。如此等等，不一而足。我尊重并也曾沉湎于这些理论，但作为一个市场实战交易者，现在我更看重对市场语言本身的解读与感悟。
为什么那么多人沉湎于资本市场？难道全部是受金钱的诱惑？不！潜意识地陶醉于人类“赌性”本能也是很多人滞留于市场的一个重要原因。追求刺激、惧怕无聊、盲目自信、屡败屡战等“赌性”特征是人性使然，而几乎天天波动的“日间杂波”确也提供了很多貌似可以“行动”可以“赢利”的机会，于是，受制于本能的赌性，很多交易人只是将自己的精力和热忱放在希望能够迅速获利的侥幸心理上，对真正冷静地观察市场，对如何建立能够确保自己稳定赢利的投资风格、投资策略、投资心理反而关注不多，并往往频繁地情绪性地交易而很难耐心地等待“进退有据”的入场和出场时机。难怪交易大师威廉姆斯说：“我对交易的艺术的兴趣，远远超过对最近一两笔交易本身的兴趣”。
华尔街的大炒家杰西·利物莫说过一句发人深省的话：“赌博和投机的区别在于前者对市场的波动压注，后者则等待市场不可避免的升和跌，在市场中赌博是迟早要破产的”。多年前，就已经把这句话贴在自己用于交易的电脑上！
在市场，我们碰到最多的问题是诸如“能涨到哪里去”或“能跌到哪里去”此类的疑问，这些问题或许是不经意地提出的谈资，或许是认真地求索的课题，却常常在实实在在地强化着我们的一些思维，即：市场的未来到底会如何？如何预测或猜测的未来？现实生活中乐此不疲地探询这类问题的人也如过江之鲫，我们就常常听到有人为某次对市场正确的猜测而引以为豪。这是非常正常也非常可以理解的思维，为了探询和猜测市场未来趋向的“奥秘”，自己也不时对市场的未来进行一些猜测，自己也曾研习过从“易经八卦、紫微斗数”到“混沌理论、神经网络”、从“星相假说和周期假说”到“波浪理论和江恩理论”乃至正统的“宏观经济预测”等各种各样的千奇百怪的关于预测的知识。
当然，这些知识对猜测市场的走向多少都有帮助和教益，但作为一个职业炒手，早已不把最主要的精力放在对这类问题的探询上，职业炒手更应该做的工作是“识别不同的市场态势，根据不同的市场态势制订不同的交易计划，并以严格的纪律来执行交易计划”。因为，且不去讨论人类是否有能力精确预测未来这一哲学命题(道氏理论就认为“日间杂波”是不可预测的)，单就“风险管理、心理控制”等这些成功投资的重要因素而言，后一种思维方法会使我们对市场和交易考虑得更为周全，而从我自己的交易实践来看，若根据前一种思路进行交易，投资成绩可能起伏波动很大，而后一种思维方法所指导下的交易则能够使我持续稳定地赚钱。
我常常告戒自己，一个职业炒手，在市场好的时候一定要勇猛果断，在市场不好的时候就一定要谨慎小心，鲁莽和胆怯都不应该是性格。
在我们的股市中，庄家和散户是不平等的。庄家拥有资金优势、信息优势以及 人才优势，庄家看散户的牌非常容易，而散户想知道庄家有多少筹码却极其困难。公众投资者获知主力行为的方法，历来是打探消息。殊不知股市上绝大多数的消息 都是庄家炮制的，具有极大的虚假成分。事实上，中国股市呈现出的是个很不公平很不合理的格局：庄家炒股的目的是从散户身上挣钱，而散户却不断的从庄家手中 获取信息和操作建议，这可以用得到一个成语——与虎谋皮。
投机高手的三字诀：快、准、狠
投机高手的绝招之一：快字当头。投机市场机会稍纵即逝，要求投机高手要具备敏锐的洞察力和良好的心理素质，平时要有日积月累的经验，才能在瞬息万变的市场上抢在最前面。俗话说得好：“先下手为强，后下手遭殃。”对政策理解快，对消息反应快，思维快，对市场公众反应预期快，做好战术布置。买入快、出手快、买与卖决不犹豫与拖泥带水。
1999年7月1日刚开市，大盘便跳低开盘，市场绝大多数投资者还没有反应过来怎么回事，大盘就迅速下挫，仅过半个小时许多个股纷纷接近跌停，少数投机高手马上意识到大顶已构成，纷纷以跌停价抛出。不少中小散户还希望反弹后再卖出，这种反应慢的习惯在急跌的非常时刻只会贻误战机。大盘暴涨710个点，市场获利筹码多，稍有风吹草动将引发如潮的抛单。前期大幅上扬的高科技股如清华同方、方正科技 （600601 股吧,行情,资讯,主力买卖），上海贝岭 （600171 股吧,行情,资讯,主力买卖），中兴通讯 （000063 股吧,行情,资讯,主力买卖）等股开盘30分钟后全部跌停，排队卖出者众。敢于买入者少之又少，随后竟有600多只股票跌停。这次下跌构成了大头部，随后第二、三、四天股价大幅下挫，甚至3-4个跌停的个股仍很多。7月1日开盘后的30分钟是高位逃顶的最后时刻。30分钟容不得左思右想，投资者决策要快，出手要快，稍有犹豫就成为套中人。
跟庄炒作强庄股时，最大风险就是主力庄家采取“自杀式”突然跌停出货，跟风者若不迅速以跌停价排队抛出，将被主力庄家狠狠套在高价区。1998年11月16日沪市一只庄股轻纺城 （600790 股吧,行情,资讯,主力买卖） 股价从13元逆市上扬到20.58元，第二天该股突然以跌停价开盘，不少中小散户眼见昨日升势如虹今日竟以跌停开盘，主力庄家从容抛售。临收市最后十几秒，主力庄家对倒一笔成交，股价跌停打开反弹上扬6％报收。第二天该股又以下跌9％开盘，主力庄家又以跌停价出货，临收市又对倒一笔成交反弹上扬4％，第三天主力庄股故伎重演再次以跌停价抛售，许多中小散户认为连续3个跌停将会反弹纷纷介入，主力庄家全部抛售，当天创下3553万股的成交天量、换手率高达70％。从此该股不断盘跌到9.05元／股。套牢者损失惨重。主力庄家这种狠招，跌停价抛售，若跟风者不能抓住开盘前的3-5分钟识破主力庄家招数、迅速挂单以跌停价抛售，成为套牢一族就难以避免。
投机高手的第二招：讲究一个“准”字。没有把握的时候决不轻易出手。投机讲究成功率，谁的命中率高谁就可能成为投机高手。真正的投机高手并不是每日频频短炒的炒手，频频短炒的炒手绝成不了投机高手。投机高手绝不留恋于平日的小打小闹，高手讲究的是蓄而不发，一旦出手疾如闪电，抓住几次大行情则足已。
投机高手的第三招：讲究一个“狠”字。据统计世界上著名的投机家们获得的暴利95％是来自几次大行情的捕捉，只有5％的财富来自于平时的买与卖。世界超级投机家索罗斯深有感触地总结自己投机经验说：“投机成功的关键不在于你研判次数正确的多与寡，关键在于当你判断正确的时候全力以赴。”
当大行情爆发时，敢于全力以赴，重仓出去，当行情到顶，即使你被套造成损失，敢于壮士断臂，要有“狠”劲及时割肉。许多中小散户明明自己已意识到大行情已结束将掉头下挫，没有“狠”劲，割不下手，自然短痛变为长痛，浅套变为深套。要牢牢树立“少亏就是赚”的理念，没有股“狠”劲，是绝成不了投机高手的!
投机成份大的市场一定要掌握投机的手法。要想在投机市场上获得成功，要勤学苦练快、准，狠这三项绝招，当你哪天领悟到这三招的精髓你就会成为一名真正的投机高手。
