2024年，港股市场的表现超出了全球投资者的预期。恒生国企指数全年上涨了26%，在各大主要市场中跑赢了标普500、MSCI发达与新兴市场以及日经225等。回顾过去一年，港股市场经历了强预期与弱现实的反复碰撞。政策的积极刺激引发了市场情绪的回升，从而吸引了大量资金流入。尤其是在4月到5月和9月到10月，港股市场出现了两波强劲的上涨，但随之而来的却是由于经济现实的持续下滑而引发的回调。
特别是在924政策推出后，市场对经济刺激政策力度的过度定价使得港股出现快速上涨，然而，当前港股的基本面已回调至政策刺激前的水平，似乎又陷入了对政策效力缺乏反映的极端状态。因此，展望2025年，我们对港股的后市表现持相对乐观态度，认为市场还有进一步反弹的潜力。
首先，从全球经济环境来看，美元的降息周期仍在持续，预计在2025年上半年美联储将继续降息。这一政策将为新兴市场股票，尤其是中国资产，提供持续利好。其次，相对于全球主要股指，港股的估值依然处于低位，这为市场反弹创造了条件。此外，随着国内政策的发力，港股企业的盈利能力有望进一步改善，这无疑会增强市场的投资信心。
另一方面，人民币相对疲软的态势也对市场构成了挑战。虽然市场普遍预测人民币将以贬值的方式应对高关税压力，但考虑到未来可能的贸易谈判，人民币也可能进行战术性贬值，为了应对潜在的高关税挑战而提前升值。这样的动态将影响市场投资者的情绪，尤其是在海外投资者对于香港市场的兴趣日益浓厚但尚未显现增量政策落实前，市场投资仍存在一定的观望态度。
我们认为，国内房地产市场可能会出现超出市场预期的情况，一线城市的房地产市场将是推动这一变化的重要力量。房地产市场的复苏将受到多个因素的影响，包括利率、购房意愿和刚性需求等。其中，利率的持续下降将有效刺激房地产成交量和价格的回升。目前，像上海、北京和深圳等一线城市的二手房成交量已接近或超过历史高点，如果这一走势能够在春节后，特别是在整个一季度保持50%-100%的同比增长，房地产价格将呈现企稳回升的态势。这对于家庭资产负债表和消费水平来说都是积极信号。
展望2025年上半年，港股上涨的潜力较大，利好的因素依然不少。例如，关税靴子落地和税率路径的清晰化，将进一步增强市场信心；同时，人民币的战术性升值可能为市场注入新的活力。此外，国内“两会”将为全面经济刺激政策的实施提供指导，而美联储的降息也将改善流动性。这些都将成为推动港股进一步上涨的重要因素。
然而，下半年港股也面临着更多的不确定性。美联储可能暂停降息的节奏，美元持续强势，将直接影响国内经济的回暖。此外，特朗普政府加征的关税可能对市场产生拖累作用，导致汇率面临较大的贬值压力。因此，港股的上涨空间将在未来充满挑战，市场需时刻关注关税及财政政策的博弈。
在行业方面，我们看好受益于经济刺激政策的广泛消费品领域。2025年，随着政策持续发力刺激内需，消费复苏可期。一旦一二线城市的房地产价格企稳，必然会促进消费的回升，涵盖食品饮料、汽车、家电、生物医药及装修建材等多个行业。而低PB的央国企股票也值得关注，预计在2025年上半年，这类股票将继续表现良好。
